报告摘要

　　黑色策论会议是半个月一次，每次我们会邀请宏观以及煤焦钢矿各领域的几位嘉宾，每位嘉宾用10-15分钟时间跟大家呈现最核心的逻辑和观点，希望各位参会的领导后期持续关注我们黑色策论会议系列，我们的观点也会通过这个会议平台持续发布和跟踪。

　　发言嘉宾：

　　1、曾宁 中信期货研究部 副总经理

　　2、吴旭 久期投资 合伙人

　　3、崔勤 建发物资 黑色金属研究负责人

　　4、邱悦 鸿商资本 黑色金属研究员

　　5、兰三女 海鹏投资 顾问

　　6、朱欣幸 敦和投资 黑色金属研究员

　　各位参会的投资者大家下午好，欢迎参加由上期所和中信期货共同主办的黑色策论会议。本期是今年系列会议的最后一场。

　　2020年市场充满了意外，在疫情黑天鹅的冲击下，全年黑色金属反而出现了大幅上涨，展望2021年，黑色金属的市场格局将发生哪些变化？黑色金属价格的走势如何？我们邀请了数位资深嘉宾，为您全面解读当前明年宏观经济和黑色金属的走势。

　　首先介绍几位嘉宾，我们今天邀请到的分别是久期投资合伙人吴旭、建发物资黑色金属研究负责人崔勤、鸿商资本黑色金属研究员邱悦、海鹏投资顾问兰三女、敦和投资黑色金属研究员朱欣幸。

　　发言嘉宾1：曾宁中信期货研究部副总经理

　　我们最近是发布了2021年的年报，昨天我们也是在线上举办了年度策略会，所以很多观点可能各位听众已经了解了，所以我就简单起一个头，把更多时间留给今天的几位嘉宾。

　　今年的黑色金属市场大超预期，一方面是因为需求是超预期的，而终端需求超预期导致了生铁产能充分释放，原料需求旺盛，而铁矿(996, 20.00, 2.05%)的供给再度不及预期，焦炭(2826, 33.50, 1.20%)的去产能则超预期，废钢的供应受到疫情的影响也偏紧。所以总体来看，今年的黑色金属价格是终端需求和原料供应矛盾共振的行情。

　　那么，我们从过去一年的驱动因素出发，提炼出了影响明年黑色金属走势的“两大核心矛盾”、“十大核心要素”。我们认为至少在明年上半年的终端需求还会比较强，而原料的供给仍然会相对紧张，终端需求和原料至少在明年上半年将继续呈共振的格局。其中和海外需求及制造业需求更加相关的热卷(4554, 145.00, 3.29%)、铁矿表现将更强。但下半年存在一些不确定性，后期我们进一步观察。主要风险是市场过于提前交易明年上半年的逻辑，价格上涨至历史高位后容易产生负反馈，包括下游资金问题、期货资金博弈问题等，对于市场节奏的把握更加重要。

　　因为很多听众应该都看过我们的年报了，我们昨天也刚开了年度策略会，我这边就不多重复，把更多的时间交给各位嘉宾。

　　发言嘉宾2：吴旭久期投资合伙人

　　一、宏观研究框架介绍

　　研究框架演变

　　(1)2008年之前，央行关注经济增长与通胀，经济表现为周期显著，宏观配置以美林时钟和周期分析为核心；

　　(2)2009年-2015年，央行关注宏观审慎和汇率，经济表现为低增长、低通胀，宏观配置以货币和信用周期为核心；

　　(3)2016年至今，央行关注宏观杠杆以及房地产红线，经济表现为资产价格通胀，宏观配置以估值、驱动和趋势为核心。货币与信用货币与信用的完整的周期路径是从宽货币、紧信用——宽货币、宽信用——紧货币、宽信用——紧货币、紧信用。资产收益可拆分宏观是如何影响商品的？期货价格等于现货价格加上升贴水，宏观影响的是升贴水。对于短期来讲，宏观对经济基本面的变化影响较慢，对大宗商品的影响主要在预期上，也就是升贴水。宏观对商品最重要的影响就是信用的扩展和收缩所带来的影响，当紧信用发生的时候，现货强，但预期差，所以期货贴水比较大。

　　二、海外宏观概况虽然海外疫情还没控制住，但是海外市场已经很少去交易疫情的爆发，而是进入到交易疫苗的阶段。当下疫苗的预期是这样的，在假设其是有效的情况下，2021年发达国家接种基本可覆盖全部人口，发展中国家需要等到2022年才可全覆盖。

　　与2008金融危机不同，海外以美联储为例，其QE力度非常大，并且采取了比2008金融危机更加激进的做法，即直接给人们发钱；中国央行与欧美央行做法完全不同，中国央行在疫情得到控制之后，立即开始执行正常的货币政策。

　　三、国内宏观概况人民币汇率：中国是全球的生产国，海外经济很弱，中国出口高增长，导致人民币出现强劲升值。明年海外经济复苏较强，因此人民币继续升值的压力减小，出口大概率维持强劲，但高端生产的出口份额会减少

　　货币市场：2018年1月开始我们进入货币宽松周期，2020年5月开始货币政策趋紧，货币市场利率大幅上行，11月份因为信用债违约事件，央行货币政策边际宽松，短端利率回调MLF利率附近。

　　信用创造：目前货币政策已经退出宽松，但实体仍受益于疫情期间推出的财政刺激政策，广义社融增速同比处于高位，处于宽信用周期，但2021年2月份开始财政政策退出可能导致社融增速大幅下行。社融拐点：2021社融增速从13.5%下降到11-12%左右的平台，下降幅度堪比2018年，但是需要注意到海外是宽货币宽财政的格局，需求将较强，这与2018年是完全相反的。

　　四、黑色商品市场展望社融对黑色估值的影响：18年紧信用导致期货贴水较高，19年开始宽信用，贴水降低，当下贴水已经非常小了，到2021年紧信用会导致贴水扩大，因此期现正套与月间正套是比较好的交易。

　　对地产相对谨慎，居民部门的房贷利率与地产销售高度负相关，三季度货币政策报告里指出9月份居民房贷利率仍在下行，说明紧货币未传导至居民房贷，明年需要核心关注贷款利率，一旦居民房贷利率上行，就会对销售产生压力。明年螺纹的支撑在于成本端，海外经济使得卷板需求仍较强，铁矿也将较强。

　　板材需求与全球制造业景气度高度正相关，明年制造业PMI仍将上行，因此卷螺差仍会保持较大的价差。

　　发言嘉宾3：崔勤 建发物资 黑色金属研究负责人

　　今年有疫情导致全球经济活动暂停，随后需求的复苏叠加供给的受限，使得4月份后的大牛市有了产业链的背景。今年铁矿的行情，重复了19年的上涨，下半年卷板跟16年比较像，螺纹跟17年比较像。今年的龙头是板材、铁矿和焦炭，且这波上涨有持续性，各品种都有独立的矛盾。热卷4月份经历了供需错配，本身国内矛盾比较大。到了9月份黑色受到了房地产三道红线的影响，叠加地产悲观预期，有一波回调。但四季度预期被证伪后，成材库存已经降下来了，冷轧等卷板现货有逼仓行情。四季度不仅要关注国内，还要关注国外，全球共振，使得产量存在瓶颈的钢材出现了明显拉涨。

　　11月房地产销售新开工都不错，再次证明了房地产作为支柱产业具有较强的韧性。目前我们还没看到制造业补库的结束，海外经济还在复苏中，后续要关注海外疫情的反复。今年需求决定方向，打破了疫情期间的预期。供应端，二三季度进口材窗口仍有，成材库存比较高，价格弹性比较小；四季度随着海外补库需求导致窗口的关闭，成材已经满产难有增量，使得库存有加速降库，累库延后，行情有个爆点。拐点可能在1月底附近才会看到。由于累库时间晚且短，也会影响到明年上半年的降库速度。

　　过年前的1个月，上涨的趋势还很难转变，材的降库有望延续，原料端补库也未结束，钢厂利润仍为可观，年前可能以原材料补库为驱动带来黑色的一波上涨。

　　年后，明年上半年，根据会议精神，要扩大国内国外双循环，叠加明年建党100周年等，宏观政策不会急转弯，会呈现略有宽松的态势。

　　明年2-3月份可能会比较亮眼，三道红线不会对房地产有太多打压。基建端的边际增量也要关注，政府资金到位后是否能有效支持。

　　国内制造业还是比较平稳，终端利润较低，库存不高，政府扩大内需的政策会反映到制造业上；海外继续复产，在需求没有扭转的情况下，冷热价差也会支撑卷板易涨难跌。

　　原料端明年上半年供应环比会有下降，仍有可能有一波上涨，压缩钢厂利润，但利润仍为正。因此，在需求乐观，供给端进口材同比下降，穿水螺纹淘汰，带钢去产能影响下，明年上半年会有牛市的延续。原料虽然价格比较高，但相比钢材价格仍然偏低估，完全有能力继续吃掉钢厂利润，使得钢厂利润低位波动。

　　在全球放水背景下，即使放开废钢进口，但对国内铁元素压制不会明显，明年废钢也仍是供需偏紧的一年。最大的风险就是疫苗和疫情的反复，三道红线对地产的影响以及铁矿的窗口指导。

　　当前价格已经反映了一部分基本面预期，明年阶段性机会更为重要，整体上偏多些，月差也会相对扩大，基差的机会也会比今年要大些。这波行情能否走完的关注点在于表外的产能会不会有效恢复，以及需求的把握，还有进出口价差。

　　发言嘉宾4：邱悦鸿商资本黑色金属研究员

　　今年的市场有个明显的特点，从产业的角度也好、从投资公司的视角也好，大家都是越看越长的，以往月度甚至是周度级别的超预期，大家就可以找到驱动去做。而今年由于宏观驱动的因素以及全球货币发行的影响，导致我们复盘的时间也是越来越长。

　　为什么会出现这种情况呢？因为宏观的冲击包括全球的联动，让大家真实的感受到黑色确实是处在全球经济的重要地位。不仅仅是中国的驱动，地域上也是越看越广，以前对于建材只要紧密跟踪杭州、广州等地需求即可，但今年很显著的问题，通过大量放水，常见的消费的因素不仅仅是在常见的华东、华南的消费地，因为今年特别国债和专项债这块确实比较大，大项目对经济的拉动效率其实是非常高的，例如雄安新区的建设对全国的地域价差、表观需求的影响都是非常大的。

　　另外国内和国外的区域间联动也是非常明显，比如10月之前是国内的需求驱动，10月之后更多是看到海外需求的复苏。因为从以往来看，中国的粗钢需求占到全球的50%以上，从波动性来看，中国需求的弹性又比海外剧烈很多。如果说现在市场对于补库存的逻辑都比较认可的话，那么海外其实也是在08-12的周期后用了近10年的时间去把制造业库存出清。

　　从空间来看，不管是行情的绝对价格也好，还是各种套利的头寸也好，都是创了近几年周期的新高或者新低情况。这几点都说明今年的框架和格局，不管是分析还是进行交易都得到了修正，相当于是对整体行业的净化。另外，我们从黑色当中涨幅最大的品种铁矿来看，本轮的盘子是非常轻的，以往均值的持仓可能有90多万手，现在是80万手不到，去年矿难投机度较高的时候是有120多万手的国内持仓，虽然这轮涨幅比较大，但是从财富效应来看，并没有17年供给侧改革和19年矿难那么强的财富效应。虽然大家慢慢都接受海外驱动的逻辑，但是真的敢下重手去做的，还是缺乏一些信念感的。

　　我自己去总结今年上涨的逻辑和故事，简单来说就是由于疫情的发生，各国政府大量使用财政货币政策刺激行为，去引发一个较高的需求增速，这个增速又较为明显的体现到黑色板块，包括建筑、耐用商品等等，因为这块受到疫情的冲击比较小。从原材料的角度看，尤其是从铁元素的角度来看，近几年并没有显著的资本支出，而铁矿的投产时间往往又很长，导致上游供应没有一个显著的增量，包括从现在往后看2-3年都没有显著的增量。供需错配的时间长度和程度更多是取决于需求端的影响，因为从总量来说，铁元素供应量并不少，今年出现的扰动也与今年的特殊性有一定关系。因为受疫情影响，一些电炉占比较高的发达国家的废钢回收率明显下降，从理论来说都需要移动到铁矿上。

　　但从铁矿来看，看下铁矿的成本曲线，即使是折算成同样品位的来看，四大矿也是比较优秀的，但是即便价格远离了成本，依然需要一个投产周期去出来一个新的产能。而黑色的需求又是最直接有效的受到财政和货币政策刺激，所以这种周期不匹配可能导致近五年都会处在这样的大周期当中。如果大家去回顾一下几个大龙头矿山以往的预期，从矿山的角度就有犯一定错误，甚至是国内的政策制定者也有一定的误判，都是觉得15年之后全球人口、中国城市化进程都会往下走，而除中国之外还没有其他发展中国家可以撑起来一个比较大的粗钢需求，这是导致前述没有出现较大资本支出的根本原因。

　　矿山是这么估计的，其实国内大家前几年做的平衡对需求增速也都是有一个偏低的预期，然而需求超预期这个驱动对黑色而言是非常常见，为什么每年需求总是超预期，为什么各国央行每年都说当年很特别，但是其实也可以不那么特别，为什么各国央行在这种情况下还是不得不放水，这也是73年布雷顿森林体系崩溃之后，新的国际货币体系重建过程中很难解决的问题，通俗的讲就是债比较多，各国债务还比较高，然后又不能够让整体社会福利有个太明显的下降，所以这方面的遗传性很长时间难以被打破。美国和欧洲在这方面历史包袱是最重的，从大板块来看美元指数是一直往下走，商品指数尤其是工业品指数是一直往上走，从我的角度来看，从比较长的历史周期来看，这两个事情是一个驱动，最根本的驱动是美元的贬值。

　　再去复盘前几轮大的商品周期，一个是从07-08年铁矿指数连续半年以上在很高的位置，11-12年也是有8、9个月在一个很高的均值，这两段不仅仅是铁矿也不是整个黑色板块的问题，整个工业品指数都很高、商品都很高。这两个时间段都是弱美元的周期，所以这一轮如果美元指数继续向下的话，要想见到黑色或者商品有一个趋势性的翻转是比较难见到的，前几轮的崩塌都是美元指数显著走强终结趋势。相当于说全球性的刺激政策退出，重新走向鹰派，这个问题也就是前面几位老师说到的，比如说欧美经济的内生性发展能恢复到什么情况。

　　然后从中国角度来看，18年以来，M1、M2还有社融对行情季度性的指导意义是非常大的，从这个意义来看，由于中国经济恢复的很好，有了08年金融危机的教训之后，大部分也都认同中国没有必要把经济搞得过热，通过输出一些东西去拯救海外，当下最好的选项就是中国自己不错，然后让海外慢慢去恢复，这才会给中国一个比较有利的竞争格局，那这样中国可能会率先踩一个刹车。

　　我现在去回想一下，大家对明年的预期整体都还是比较乐观，对于这个乐观要拆分来看。供应端其实是没有太大差别的，大家对铁矿增量的预估，主流就在4000-7000万吨的预估区间，都不是太大问题，然后明年发生的过程中也比较好跟踪供应的恢复进程。所以大家乐观的假设还是基于对需求较为乐观的看法，原因还是中央经济工作会议对财政和货币政策的表态，那可能还是会有一个不错的预期，但是如果去回顾的话，我们对这些东西基本上也只能给到一个相对线性的观点，其实Q3的工作报告相较于近期这次是要明显更为严格的，那时候又叠加三道红线，是一度比较悲观的。

　　美林时钟这个观点刚刚吴总有说到，我自己也觉得这个方法今年是比较好用的，它一直被拿出来类比，被说成是一个缩小版的09年周期。有一个问题，我印象很深，在今年8、9月份的时候，上半年一直在说美林时钟比较好用，但在三季度是一度比较失效的。现在回想起来，其实三季度是有一点点收货币的，当时大家就下调了对后市的预期，我自己觉得后面的风险在于四季度之后的货币政策状态，如果中国在明年一季度就踩刹车的话，那真的是超出所有人的预期的。

　　另一方面疫苗也是非常重要的事情，因为四季度这一轮有色、黑色、能化各个板块整体一起加速往上的状态，11月9日的时候一直在等辉瑞的有效性数据，当时全球整体的风险偏好都是有所修复的。大家关注疫苗背后，隐含的就是对海外国家需求的乐观预期，让这件事情有了可预期的时间轴和落脚点，每当这件事情出现反复，大家对大类资产配置的板块都会有一个调整，所以这也是一个问题。如果从概率的角度去讲，一定要去拍的情况下，当下最好的方法就是延续现在大家对正常偏松的预估。然后疫苗对于变异的影响也是有效的，也有这样的预期。

　　发言嘉宾5：兰三女海鹏投资顾问

　　总结2020年行情，两个词，波澜壮阔，惊心动魄；2020年市场有两个特点，第一疫情发展及防控的节奏，造成的供需错配，是黑色的主基调，1-3月份上下游供需错配，钢焦复产慢，煤炭最先复产，煤炭下跌负反馈，4月份疫情防控起效果，配合春季需求启动，4-7月反弹的持续时间也比较长。8-9月份，国内外疫情防控的差异，导致海外市场供应冲击国内，进口钢坯都比较多。

　　焦炭方面，疫情导致焦化新增产能投放受影响，4.3米焦炉如期进行，焦炭持续被动降库存，持续了8个月，国庆后焦炭供应缺口，被市场认可，从国庆后的1900涨到2900，现货也是连续10轮的涨价，目前来看，供应缺口并没有被高价刺激弥补现在焦化利润都在600以上，都在满产，利润再高，暂时也没缺口弥补的迹象。

　　供需的错配，海外现在复工复产，海外库存都去的很厉害，日韩的焦煤(1629, -20.00, -1.21%)转发国内，焦炭也出口到中国，现在海外复工，主动补库+需求恢复，出口量也在上升。

　　第二个特点：预期和现实并没有共振，是矛盾的纠缠，所以也是惊心动魄，6-9月是强现实，弱预期的，都怀疑需求的持续性，旺季也没有涨价，12月份又变成了弱现实，强预期，所以淡季短暂回调后，剧烈上涨，甚至出现远月升水。

　　展望2021年行情，上半年会有延续性的偏多，下半年怎么走存有疑虑。

　　宏观上，全球的大放水很难撤出，很难急转弯，大水漫灌冲击商品市场，会让商品走强。疫苗随时进入大规模使用，让市场悲观预期修复，市场情绪乐观，合意库存偏高，需求的边际增量不可预估。

　　全球铁矿供应增量，有见顶回落迹象，铁矿是易涨难跌，焦煤来说，澳洲占进口煤的比例一直在50%以上，虽然今年限制进口，今年中国进口澳洲焦煤比重比往年还高，现在中澳关系有问题，明年不会比今年多，焦煤的价格重心还会再上个台阶。

　　焦炭，新投产弥补供应缺口，已经没有可能了，今年总体净淘汰1800-2000万吨。明年3月份有冬季供暖推迟淘汰，海外高炉在逐步复产，中国以前是商品焦炭的供应方，现在海外高炉跟中国抢资源，每周涨5-10美金，成交早就超过410美金了，普氏有滞后。

　　所以焦煤焦炭铁矿，这几个原料都是易涨难跌的状态。成材方面，海外市场的高速上涨，越南开始对中国反倾销调查，说明了我们钢材价格，在国际市场还是有竞争力的，那中国价格还是会再上台阶。

　　需求来看，认为明年上半年需求不会有大的下滑，问题不大，原料价格上涨，对成材就是成本推动，那钢材价格也会上涨上半年总体黑色是需求有支撑，原料有推动状态下半年，暂时不好判断，毕竟强刺激不会一直持续，且行且珍惜吧。

　　问：产业的都相对看好，一致逻辑有什么风险？

　　最大的风险，还是新冠病毒，如果像英国这样的变异病毒，再导致经济复苏停滞，那是风险。

　　还有就是美国大选，如果到时候特朗普有极端措施，也会影响世界，所以能够看到的都是宏观层面的风险，产业链本身目前看不到风险。

　　发言嘉宾6：朱欣幸敦和投资黑色金属研究员

　　我认为有一个很大的主题，特别是在明年上半年，我把他叫做进出口与国内建筑钢材不断发生摩擦和共振的过程。因为今年从11、12月开始，整个海外需求的复苏对行情拉动起到了一个很大的作用。

　　我们这段时间一直听说某某钢厂出口接单已经到了明年2月甚至是4月份。而且老外抢购中国的钢材基本都不看价格，4000也可以，现在到5000还是可以，毫不犹豫。所以我们看到5月合约都是以外盘的价格作为锚点的，如果你用国内的现货视角去看5月合约的话，是怎么都看不明白的，材已经开始升水，焦炭的升水都没法看了，只能去感叹为什么会对明年预期这么好。而如果说5月合约以海外价格为锚点的话是比较容易产生这种摇摆的。

　　其实海外的消费从5月份开始就已经在体现了，海外终端的消费增速其实是没有下来过的，从国内的冷热价差以及热卷的出口利润的话，已经体现了海外的需求还有生产的恢复过程。终端的海外需求恢复而海外的生产工厂还没有恢复，所以将家电订单转移到国内，有国内生产出口，所以我们看到从6月份开始冷热价差就不断在拉大，冷轧的消费不断在变好，热卷不断有海外的钢材进来。到11月份开始，海外的工厂开始恢复，但是钢厂没有恢复，所以开始抢购板材或者钢坯进行制造业生产，这时候我们看到热卷的出口利润开始大幅扩大，国内家电出口增速开始见顶，12月份我们看到海外原料的价格开始不断走高，焦炭出口到了400多美金，铁矿进口利润开始倒挂100多，这是海外高炉开始恢复的过程。所以我自己总结下来6-11月份，是海外电冰箱的错配期，电冰箱不够，需要我们国内产；11-12月是海外钢材的错配期，海外重新把钢材拖回去开始造冰箱；12月份之后是海外原料的错配期。

　　我自己感觉如果进入2021年一季度，钢材的错配期会过去，会逐步缓和，因为供应上海外要面临我们的出口以及自身高炉生产恢复的双重增量，这对于海外钢材的需求考验是加重的，而且四季度海外其实已经恢复了钢材直接消费的增速。也就是说要求海外的消费同比增速更高，才能让现在的价格再上一个台阶。

　　对国内而言，要考虑明年上半年板材是否还能出口，螺纹钢(4388, 141.00, 3.32%)是不是要感受到压力了。因为一季度一般是全年内需最弱的一个季度，且是全年库存水平最高的一个季度，一旦国内的需求恢复不及预期、去库速度不行，往往需要出口或者电炉减产来调整压力。所以一旦板材这边没有形成快速去库的话，板材这边是不是有可能还是需要通过出口来调节，那这个时候是不是会国内外一起形成供大于需的错配双杀？

　　回过头看建材这端，如果说能够出现需求较好带动库存较快去化的品种，我觉得明年只有螺纹钢，因为现在板材这边已经分流了很大一部分螺纹产量的压力，如果春节前电炉产量能够有效抑制住，而且目前的累库幅度是不高的嘛，节后如果建材这端的需求不错，螺纹钢会相对于板材和原料表现偏强。其实今年下半年已经体现了，卷螺价差是一个非常好的交易标的。他有很多内涵的主题，有内外需的主题，也有自身产能调配的主题。双焦这边我觉得是明年另一个比较大的主题。

　　我倾向于认为2021年国内主焦煤极大概率存在一个缺口，但是整体的焦煤不一定能进入一个低库存的环境。焦煤从现在港口中间环节的库存来看，是有投机的力量在的。对焦煤的概括总体来说是下游高利润，替代品强比价，供需明年有错配，但是整体库存不低。到明年三月份，焦化去产能基本上就接近尾声了，从明年三四月份开始到后年其实都处在有新增产能释放的过程中。焦煤的需求与今年比大概有3%-4%的增量。从海外来看，如果海外高炉产量恢复到19年均值，其实海外焦煤同比今年也有3%左右的增量。

　　今年煤的供应增加主要是在2、3季度，在保供超产的情况下去扩大产量，明年要看各地区对煤炭开采的政策，能否提量。但主焦煤靠国内增加产量是比较有限的，所以必须需要进口焦煤的补充，进口增加主要是两个国家进口，蒙古和澳洲，明年的需求增量要求我们对蒙古和澳洲都长期保持一个较为稳定的较高进口量。总量库存不低，其实目前下游库存补得是比较高的，各厂为了保持生产在最近两个月都补了大量的焦煤库存，所以明年焦煤应该是一个结构性的牛市。对于国内的主焦煤特别是中低流主焦煤一定要给出一个相对于其他煤种的溢价，而且在动力煤(674, 10.20, 1.54%)的需求淡季，焦煤与动力煤的比价一定要看到上升，如果明年澳洲继续限制进口的话，其实蒙古通关至少要有1000车以上。

　　从年度角度来说，我们肯定要选择一个长期的主题去交易，比如今年就是长期的需求高弹性、原料供给瓶颈这样一个过程；进出口影响不同品种之间的套利，我觉得也会是明年的一个主题；焦炭利润的回归路径应该是第二个比较好的主题，焦炭其实在供需上都有一个很高的弹性，伴随焦化去产能以及进口焦煤供给的波动，以及国外需求对国内焦煤焦炭的影响的话，其实都有比较大的波动性在里面，焦炭去产能中的强预期也会逐步过渡到强现实弱预期这样的过程。我自己大胆想象下盘面焦炭与盘面中硫主焦煤的比价的话，会伴随大型焦炉投产以及焦炉大级别提高生产负荷以及高炉检修期铁水产量下降以及进口煤受限等共同作用下，会走出这样一个偏趋势性的行情吧。

　　(文章来源：中信期货，作者：黑色建材组 曾宁黑色团队)